當前中國國民債務率為GDP兩倍 未來5年將達預警線

2012年11月2日來源：平.安.證.券

　　11月1日消息，平安證券今日發布4季度中國債券市場投資策略報告指出，估計當前中國國民債務率約達到GDP的200%，但由于債務增長速度，中國的國民債務率未來5年也將達到警戒水平。
　　平安證券分析認為，由于外需的下降已經形成長期趨勢，且下降幅度巨大，中國的實際出口增速已經從上一個十年的20%至30%，下降至不足10%，這一水平甚至低于90年代的情況，出口將面臨二十年未遇的長期低迷。而內需僅僅達到觸底小幅回升的程度，且依賴于政府主導投資的拉動，總需求不可避免的將出現長期下滑，產能過剩的時代終于到來。
　　產能過剩總需求下滑是否意味著去杠桿的開始呢？恰恰相反，中國正在走上加杠桿的道路。平安證券指出，國內企業部門杠桿變化與宏觀杠桿變化十分一致，央行對5000家工業企業的調查結果表明，企業在2009年后資產負債率持續提高。居民部門的信貸增長速度幾乎保持20%-40%的高水平，而其收入增速盡管有所上升但一般都在20%以下，因此，居民部門無疑也在增加杠桿。
　　而從金融部門來看，平安證券進一步指出，金融部門正在把更多資金運用到信貸上，信貸占資金運用比例在2012年后明顯提高，大型商業銀行也普遍提高了信貸資產占資金運用的比例，而中小銀行信貸占比基本持平。可以看出，銀行整體上不但沒有惜貸，反而把更多資金配置在信貸資產中。
　　平安證券固定收益部研究主管石磊介紹，從宏觀上看，衡量經濟宏觀負債水平的指標一般是國民債務率，所謂國民債務率即是債務與國民收入的比例，"我們近似的把名義GDP增速視為名義國民收入增速，將存款類金融機構提供的國內信貸增速視為國民債務增速(忽略占比較小的外債)，發現在2004年至2008年，債務增長的速度均低于國民收入的增長速度，這表明這一時期中國的國民債務率出現了下降，而2009年以后，債務增長速度大部分時間都超過了國民收入增長速度，這表明此時中國國民債務率上升，2012年甚至有加速的趨勢。" 
　　總而言之，平安證券認為，中國處在加杠桿的時期，估計債務增長速度超過國民收入增長速度10個百分點，估計目前中國國民債務率約達到GDP的200%，屬于中等水平，債務負擔較重的國家均在300%以上，因此，整體上看，中國債務問題并不嚴重，但由于債務增長速度，以目前的速度5年左右，中國的國民債務率也將達到警戒水平。并且，無論是居民部門、企業部門、政府部門都明顯增加了杠桿，實體經濟正在越來越依賴于金融體系的融資。
　　"因此，政府完全有能力在短期內刺激總需求快速回升，但在長期內維持投資的高速增長將帶來巨大的財政負擔，估計至少達到每年增加GDP的1-2個百分點，這是難以持續的。"石磊分析，預期短期內中國經濟將企穩，如果外需保持穩定，明年經濟可能出現溫和回升，但這主要是政府投資增速回升支撐的，長期來看，中國固定資產投資增速將回落至15%-20%的水平。
　　基于對宏觀經濟的謹慎預判，平安證券認為，四季度債市將是焦慮的平衡市，"債券市場將保持震蕩格局，真正的趨勢形成可能需待明年2季度。"趨勢未成之前，平安證券建議，四季度債市策略可以簡單概括為"重配置、輕交易、短久期、中評級"，3年附近信用債的持有期收益將較好。