哈繼銘:兩年內(nèi)中國成第三大消費(fèi)國 經(jīng)濟(jì)走勢W型

2009年12月18日來源：證券時(shí)報(bào)

　　人們通常認(rèn)為中國人不消費(fèi),我們認(rèn)為這一認(rèn)識(shí)不正確。確實(shí),我國居民消費(fèi)占GDP比重持續(xù)下降目前僅有35%,遠(yuǎn)低于國際50%--70%的一般水平。但中國消費(fèi)增長的*速度并不慢,甚至遠(yuǎn)超任何其它世界前十位消費(fèi)大國的同期表現(xiàn)。目前中國已經(jīng)是世界第五大的消費(fèi)國,按我們估計(jì),中國可能在兩年內(nèi)超過英國和德國,成為世界第三大居民消費(fèi)國;而在五年內(nèi)取代日本成為世界第二大居民消費(fèi)國,僅次于頭號消費(fèi)大國美國。 
　　中國消費(fèi)馬車正加速
　　短期推動(dòng)因素包括收入增長和房地產(chǎn)交易創(chuàng)新高,收入分配進(jìn)入拐點(diǎn)以及房地產(chǎn)銷售大幅上升利好消費(fèi):2009年以來,無論是城市還是農(nóng)村,居民實(shí)際收入增長速度均趕超GDP實(shí)際增速,并帶動(dòng)同期居民人均消費(fèi)支出實(shí)際增長也大大超過GDP增長率。
　　中長期推動(dòng)因素包括城市消費(fèi)升級、農(nóng)村消費(fèi)觀念城市化、人口結(jié)構(gòu)因素。同時(shí),中國消費(fèi)信貸市場的發(fā)展、政府公共教育和醫(yī)療支出的增加、社會(huì)保障體系的完善、新農(nóng)村建設(shè)的實(shí)施和推進(jìn)、中西部消費(fèi)潛力的釋放以及其它推動(dòng)消費(fèi)的政策和結(jié)構(gòu)性改革,將對居民消費(fèi)起到有力的推動(dòng)作用。
　　城市消費(fèi)步入更新?lián)Q代期:國際比較來看,經(jīng)過PPP調(diào)整后中國2008年城市人均GDP大致相當(dāng)于美國的1977年、日本1981年、韓國1994年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。以上各國同時(shí)期的居民消費(fèi)狀況和未來的消費(fèi)趨勢預(yù)示中國未來城市消費(fèi)將步入升級換代的黃金時(shí)代。
　　前瞻地看,中國城市居民消費(fèi)的重心正逐漸轉(zhuǎn)向以汽車為代表的中*消費(fèi)品,"可選品"及"奢侈品"的消費(fèi)增長將快于"必需品"。
　　農(nóng)村消費(fèi)追趕城市:目前農(nóng)村人均年收入達(dá)到6000元,步入10年前城市眾多耐用品消費(fèi)開始爆發(fā)性增長的收入水平階段。參考城市家庭的消費(fèi)軌跡,未來數(shù)年農(nóng)村的家用電腦、空調(diào)、照相機(jī)等消費(fèi)需求有極大空間,而且提升速度可能比城市當(dāng)初更快,因?yàn)楝F(xiàn)在農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施（比如因特網(wǎng)、公路）甚至好于10年前的城市;金融危機(jī)后農(nóng)民工返鄉(xiāng),從過去離鄉(xiāng)背井時(shí)的集體生活轉(zhuǎn)變?yōu)橐洛\還鄉(xiāng)后的獨(dú)立生活,對于耐用消費(fèi)品壓抑多年的需求爆發(fā),刺激了短期消費(fèi);而受益于近幾年制造業(yè)企業(yè)從沿海遷移到內(nèi)地的趨勢,半數(shù)返鄉(xiāng)農(nóng)民工在家鄉(xiāng)重新就業(yè),對當(dāng)?shù)叵�費(fèi)產(chǎn)生長期推動(dòng);此外,政府近期開始逐步建立農(nóng)村社保體系、提高農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格、加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投入,這些均有利于提高消費(fèi)傾向。
　　人口結(jié)構(gòu)對消費(fèi)起到重要推動(dòng):"嬰兒潮"一代人的下一代,即所謂的"80后",正陸續(xù)進(jìn)入20~30歲階段,使得2005~2015年中國處于結(jié)婚高峰的"黃金十年",這一人口特征推高這一階段的房地產(chǎn)需求、婚慶消費(fèi);在旅游、餐飲、服裝、文化娛樂以及汽車等項(xiàng)目上的消費(fèi)傾向明顯高于前輩,收入跨代轉(zhuǎn)移也加快了這一年輕群體的消費(fèi)"由儉入奢":過去節(jié)儉的消費(fèi)模式,正在被人口結(jié)構(gòu)的變遷所改變。
　　汽車消費(fèi)加速普及:國際經(jīng)驗(yàn)顯示,一旦收入達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn),汽車需求便會(huì)呈爆發(fā)性增長。中國目前正處于這個(gè)階段。中國東部沿海地區(qū)的汽車消費(fèi)軌跡,曾出現(xiàn)兩次明顯的上行拐點(diǎn)--2001年,東部地區(qū)人均GDP達(dá)到了一輛轎車價(jià)格的1/6水平,自此之后私家車進(jìn)入明顯加速增長期。到2005年,東部地區(qū)人均GDP已達(dá)到一輛轎車價(jià)格的1/4,從該年開始更進(jìn)入了一個(gè)爆發(fā)性增長期。這一經(jīng)驗(yàn)對于我們判斷中西部地區(qū)的汽車消費(fèi)起飛過程具有重要意義。而到2011年,我們預(yù)計(jì)中西部人均GDP將達(dá)到轎車價(jià)格1/4,進(jìn)一步刺激汽車消費(fèi)爆發(fā)性釋放。
　　中國經(jīng)濟(jì)走勢"W"型
　　展望下半年和明年經(jīng)濟(jì)走勢,我們認(rèn)為2008--2010年環(huán)比增速會(huì)出現(xiàn)"W=V+V"型趨勢:兩個(gè)V型分別出現(xiàn)在去年底和今年底/明年初。我們預(yù)計(jì)2009年GDP實(shí)際增速為8.4%,明年上升至9.5%。
　　經(jīng)濟(jì)增長的兩大引擎:房地產(chǎn)投資和出口將為第四季度及明年經(jīng)濟(jì)增長提供堅(jiān)強(qiáng)后盾;同時(shí)人口結(jié)構(gòu)推升消費(fèi)成為新亮點(diǎn)。我們判斷,盡管2010年經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)大幅沖高,但有望改變2009上半年單純倚賴基建投資拉動(dòng)的狀態(tài),結(jié)構(gòu)更為合理和均衡--結(jié)構(gòu)性調(diào)整逐步推進(jìn):投資的貢獻(xiàn)下降（且結(jié)構(gòu)上政府投資比例下降,私人部門、尤其是房地產(chǎn)投資好轉(zhuǎn)）;出口明顯好轉(zhuǎn);消費(fèi)穩(wěn)步上升,促內(nèi)需更注重拉動(dòng)消費(fèi),尤其是居民消費(fèi)。
　　明年將延續(xù)寬財(cái)政政策
　　我們判斷,美國經(jīng)濟(jì)明年下半年增速將再度放慢,中國出口的改善因此是曇花一現(xiàn),屆時(shí)可能重新被外部經(jīng)濟(jì)所拖累。政府應(yīng)當(dāng)備足財(cái)政"彈藥",延續(xù)寬財(cái)政政策,更多的財(cái)政投資可以等到明年,特別是下半年下發(fā);而目前企業(yè)存款的高增長和貸存比下降帶來的"余錢"屆時(shí)也將為企業(yè)投資資金來源提供緩沖。
　　明年貨幣擴(kuò)張將是"兩條腿"走路,盡管貸款可能降至7.5--8萬億,但外匯占款增長會(huì)高于今年,推動(dòng)M2增速依然達(dá)到20%左右,處于較高水平,總體流動(dòng)性依然充裕。
　　我們預(yù)計(jì)明年CPI達(dá)到3%,但政府的應(yīng)對將是組合拳,重拳不在貨幣政策,而在行政措施。譬如發(fā)改委控制新投資項(xiàng)目的審批速度;在一些領(lǐng)域?qū)嵤┪飪r(jià)管制、補(bǔ)貼種糧、養(yǎng)豬以推動(dòng)供給（畢竟中國財(cái)政狀況相對良好）,以及暫停公用事業(yè)的價(jià)格改革。目前適度寬松的貨幣政策在今年年底之前保持不變,明年1季度之后轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,優(yōu)先使用發(fā)行央票、定向票據(jù)等工具,存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)則會(huì)遲緩,而上調(diào)基準(zhǔn)利率*早也要到明年下半年。
　　中國緣何難加息？外因來看,由于匯率剛性,中國貨幣政策缺乏獨(dú)立性,在美國加息之前,中國獨(dú)自加息只會(huì)引來更多熱錢流入,而我們預(yù)計(jì)美國加息至少要到明年下半年;內(nèi)因來看,國內(nèi)信貸增速具有較強(qiáng)慣性,今年以來的"寬信貸"主要傾斜向政府項(xiàng)目、大型基建項(xiàng)目,例如上半年新增中長期貸款主要投向基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)（占比51.6%）和房地產(chǎn)業(yè)（占比11.3%）,這些項(xiàng)目投入大、期限長、慣性強(qiáng),這意味著央行明年可能會(huì)被迫繼續(xù)執(zhí)行"名緊實(shí)松"的貨幣政策,以避免大量爛尾工程和銀行壞賬的出現(xiàn)。
　　人民幣升值壓力增強(qiáng),我們預(yù)計(jì)明年1季度末,出口同比明顯增長,而通脹顯著上升之際,人民幣對美元開始升值,到明年底小幅升值5%左右。